当下，苏州未来电器股份有限公司（以下简称：未来电器）正在冲刺创业板。

2022年12月28日，中国证监会官网发布关于同意苏州未来电器股份有限公司(以下简称：未来电器)首次公开发行股票注册的批复。

未来电器是一家专业从事低压断路器附件研发、制造和销售的企业，产品覆盖了框架断路器附件、塑壳断路器附件及智能终端电器。主要应用于智能电网、智能楼宇、通信基站、轨道交通、安防监控等领域。

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值得注意的是，未来电器已经是IPO中的“老面孔”。在2017年6月，未来电器将目标瞄准上交所主板市场并首次提交了招股书，同年12月被抽中现场检查，随后未来电器主动撤回了申请，对外解释称是因为“利润规模偏小”。

本次重启IPO，未来电器选择了门槛较低的创业板上市。然而，未来电器并未在招股说明书申报稿中披露前次IPO情况，直到遭深交所问询时才回复称，“公司2016年度收入利润规模相对偏小，综合考虑当时的上市审核政策及形势、自身业绩情况及发展战略调整，决定主动撤回申请文件。”

再次冲击资本市场，近几年未来电器的业绩表现让公司成长性充满不确定性。

业绩下滑明显，产品竞争力不及预期

2022年第一季度，未来电器的营收规模与利润水平下跌显著。当期实现的营业收入为9422.79万元，较上年度同期降低17.18%；归母净利润为1372.39万元，较上年度同期降低43.14%。同年9月28日，未来电器中报正式披露，营业总收入2.38亿元，同比去年增长4.97%，归母净利润为4001.45万元，同比去年-15.7%。

业绩缩水的情况在2021年已经有所明显。2021年，未来电器营业收入和净利润分别为45,888.23万元和8,241.79万元，相较于2020年分别同比下滑0.55%、15.05%。根据Wind数据库显示，近三年来，未来电器营收增长率呈波动下降趋势，净利润增长率呈波动下降趋势，净资产增长率呈波动下降趋势，总资产增长率呈波动下降趋势。

对此，未来电器问询回复中表示，公司的外部环境未发生重大变化，经营环境对公司2021年业绩影响较小，主要受新冠疫情、主要产品市场供求情况及销售价格变动、主要客户及订单获取情况、主要原材料采购价格变动等因素影响。

实际上，仔细浏览招股说明书可以发现，未来电器业绩“变脸”与公司能耗管理模块的营业收入紧密相关。

2019年底，沙特为落实“2030愿景”下节能减排目标实施，开始推进智能电表项目。而未来电器则通过大客户正泰电器参与了该项目，提供能耗管理模块产品。

2020年度，公司能耗管理模块收入为11,888.98万元，毛利率为57.77%。2021年上半年，随着沙特智能电表项目阶段性交付收尾，2021年下半年未能持续获得能耗管理模块的大额订单，2021年智能模块收入较2020年减少8,290.13万元，下降48.87%。在2022年一季度，能耗管理模块仅实现收入2.35万元。

没有了高毛利的沙特项目加持，未来电器的整体主营业务的毛利率从2020年的41.77％大幅下降至2021年的34.09％，这一毛利率水平甚至比2019年36.51％的整体毛利率更低。

此外，公司的框架断路器附件产品的毛利率也持续走低，2019年至2021年中分别为22.38％、21.96％以及19.48％。毛利率的下降从侧面也说明，未来电器的产品竞争力可能并不及预期，公司对客户的议价能力不足。

产能利用率大幅下滑且未饱和，公司却在募资扩产

未来电器此次计划募资53,268.17万元，其中，4.17亿元用于低压断路器附件新建项目，8,043.17万元用于新建技术研发中心项目，3,525.00万元用于新建信息化系统项目。

然而从上文的情况可知，一方面，未来电器主营业务能耗管理模块收入下滑，导致公司2021年度业绩大幅下滑。受此影响，未来电器的业绩成长性受到质疑。因此，如此大幅新增产能，若公司的产品收入得不到好转，未来如何消化产能是需要投资者注意的。

另一方面，未来电器的产能利用率并不高，甚至呈持续下滑趋势。招股书显示，2019年至2021年，未来电器注塑车间的产能利用率分别为98.73%、83.24%和85.58%；线路板车间的产能利用率分别为91.17%、85.52%和70.81%。

对此，未来电器表示：“2021年，受能耗管理模块订单减少等因素影响，智能终端电器产量较2020年度减少25.79万台，导致线路板车间产能利用率下降”。

在产能利用率大幅下滑以及未能饱和的情况下，未来电器仍募资扩产的必要性存疑。而未来新增产能是否有足够订单消化，未来电器未予说明。

股权高度集中存内控风险，员工持股平台亲友众多

众所周知，家族企业股权集中现象普遍较为突出，极易因决策者的失误影响到企业经营。未来电器是一家家族色彩浓厚的企业，公司内部高管沾亲带故，亲友“折扣价”入股，管理层长期稳定性存重大不确定因素。

据招股说明书显示，莫文艺、莫建平、朱凤英以及楼洋合计拥有90.48%的表决权，为公司的共同实际控制人。其中，莫建平、朱凤英为夫妻关系，莫文艺为二人之女，楼洋则是莫文艺的丈夫，且夫妇俩已经拿到海外绿卡权。

莫建平、莫文艺二人又分别担任未来电器的董事长、副董事长，朱凤英任担行政人员，楼洋则担任总经理一职。同时，楼洋为浩宁投资的普通合伙人，能够实际控制浩宁投资；浩宁投资持有公司11,312,977股股份，占公司总股本的10.77%，系实际控制人的一致行动人。

上述提到的浩宁投资则系公司的员工持股平台，而招股书中提到的层叠管理系一家仅对浩宁投资出资的合伙企业。需要强调的是，这两家公司的合伙人还存在非公司（前）员工入股的情况，比如浩宁投资的合伙人中，林晴静、贾作瞻、张晓斌、周亚平、曹有才等并未在未来电器有过任职经历。

而未来电器表示，浩宁投资上述非公司员工的合伙人中，林晴静与控股股东莫文艺及其配偶楼洋系多年朋友关系；曹有才、贾作瞻、张晓斌、周亚平出于看好未来电器发展，因此通过浩宁投资间接入股。据披露信息显示，报告期内入股的贾作瞻、张晓斌、周亚平受让公司股票的价格为均低于彼时的公允价值。

作为浩宁投资股东之一的层叠管理，也是公司的员工持股平台，其持股人中也包括非公司（前）员工周勤芬、汪磊。据招股书显示，周勤芬系公司实控人莫建平之弟莫国平的配偶，汪磊系公司实控人莫建平侄子莫叶丰的配偶。

通过员工持股平台低价转股本是为了激励员工，而这些股权激励却用在了不在公司任职的亲友身上，未来电器此举是否属于明显的利益输送还值得细细探究。

此外，需要关注的是，未来电器财务总监这一岗位的人员变动。

在2017年6月首次申报IPO之时，未来电器时任财务总监为自然人金增林。就在公司主动撤回首次IPO申请后不久，金增林便从财务总监岗位上调离。

2018年7月，自然人李晓峰被聘用为为财务总监。然而蹊跷的是，李晓峰在出任未来电器财务总监仅一年后，便突然离职而去。对此，未来电器一再强调称是李晓峰的“个人原因”。