摘要：鱼和熊掌皆可得！有情怀也能有回报！全景财经统计得出，投资者想获取上市公司ESG超额收益，可以选择投资民营、大公司、ESG评级B-BBB级的上市公司。

2020年9月，中国明确提出“2030碳中和”及“2060碳达峰”战略目标后，碳中和及ESG（环境、社会、治理）就从小圈层走向大舞台，成为资本市场金融机构高度关注的投资方向和优秀上市公司争先实践的行动指南。

一方面，中国证监会力推上市公司高质量发展，将ESG纳入投资者关系指引，成为注册制下上市公司信息披露的关键部分。深交所、上交所发布了上市公司ESG披露规范指引。A股市场上披露ESG报告的上市公司数量及披露水平显著提高。另一方面，碳中和及ESG相关投资产品的种类、市场规模、申购人数和持有时长都不断提升。

(资料图片仅供参考)

与日俱增的关注度让ESG和碳中和成为近两年来资本市场最火的概念之一。热潮之下，ESG投资价值与空间如何？上市公司做好ESG是否利好市场表现？投资注重ESG的上市公司，能否给投资者带来超额收益？本文深入ESG投资最底层的标的上市公司，按总市值、每股收益、公司性质及ESG评级，将Wind ESG评级体系中的沪深300股票进行分组研究，发现了上市公司ESG实践和股票收益之间有趣的内在联系：

1.投资ESG表现优秀的上市公司，能够带来超额收益；

2.不同类型的上市公司进行ESG实践，带来的超额收益有明显差异；

3.上市公司ESG报告发布的前后3个交易日，超额收益增幅最高。

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ESG利好短期无法被充分吸收

报告发布前后3日超额收益增超600%

ESG报告是上市公司对过去一年在环境、社会和公司治理等方面所作努力和取得成绩的总结和呈现。发布ESG报告与否，成为评判上市公司ESG表现的重要标准之一，目前在中国资本市场处于鼓励主动披露的状态，监管机构尚未据此出台强制披露的要求。

将ESG报告发布作为上市公司向市场传递信号的一种行为，可以探索这种行为对上市公司股票收益产生的影响。我们将A股上市公司ESG报告发布日定为事件日，以2022年Wind ESG评级中上榜的沪深300股票作为全样本，剔除房地产及金融行业（杠杆率过高）、当年未发布ESG或社会责任报告的上市公司及本轮Wind ESG评级日期至数据统计期间，发生影响ESG评级重大事件的上市公司（如本轮评级为AA的恩捷股份，2022年11月底爆出实控人涉案被拘留丑闻）。

设定事件日前后1-5天、10天、15天、20天、25天为窗口期，将交易区间的个股收益率（考虑现金红利再投资的日个股回报率），与市场整体收益率（Wind沪深300指数涨跌幅）进行比较，进而计算累计平均超额收益率。

同时进行显著性检验，以此衡量上市公司发布ESG报告的行为在股票市场是否能够带来积极回报。结果分布如下：

由此得出，在上市公司ESG报告发布的T-1日到T 1日，上市公司累计平均投资超额收益率为负，这说明短时间内市场并没有充分吸收上市公司ESG实践的利好信息。而随着统计区间的延长，上市公司累计平均投资超额收益率开始转正并逐渐上升。其中，窗口期前后3个交易日，累计平均超额收益率增幅达到最高。

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超额收益可筛选标的：

民营、大公司、ESG评级次优秀

在此基础上，我们再将样本按规模大小，ESG报告发布日总市值（动态维度）、2021年年报每股收益（静态维度）、上市公司性质（国企/民企）以及Wind ESG评级表现（优秀AAA/AA/A级/次优秀BBB/BB/B级）进行第二层梳理，用同样的方式计算不同分组下上市公司的累计平均超额收益率并进行显著性检验，结果如下：

由此得出，Wind ESG评级表现优异的大上市公司，超额收益率明显高于小上市公司；Wind ESG评级表现优异的民营上市公司，超额收益率明显高于国企上市公司。

（Wind ESG 2022年评级上榜全样本，剔除房地产、金融行业，未发布ESG或社会责任报告及统计期出现重大负面的上市公司）

同时，Wind ESG评级表现B-BBB级的上市公司，超额收益率明显高于A-AAA级的上市公司；也可以理解为，Wind ESG表现次优秀的上市公司，超额收益率高于优秀的上市公司。

据此结果我们分析，ESG评级机构对于上市公司的评价标准主要基于公开信息和数据进行模型搭建。很大程度上，Wind ESG评级A-AAA级的上市公司除了本身的ESG实践超前，也离不了自身在ESG公告及宣传上的投入。奉行ESG理念的投资者更多接触到的是A-AAA级上市公司的ESG相关信息，将其判定为ESG优秀的公司，进而投资这些上市公司的股票，这种行为已经释放了这些上市公司的ESG红利。而Wind ESG评级B-BBB级的上市公司中，存在ESG实践同样优秀但在公告和宣传上比较低调的上市公司，由于有限注意力偏差而暂时被投资者忽略了。这些上市公司才是尚未被挖掘出来的、ESG投资舞台上的“黑马”。

该理论同样适用于ESG实践给不同性质上市公司带来的超额收益差距。在上市公司ESG信息披露要求未在中国资本市场大规模推行的时候，国企是践行ESG的重点表率。国资委2022年发表文件，要求央企2023年实现ESG信息披露全覆盖，并强调披露规则的中国化本土化考虑。相比民企，国企在更多充当了中国上市公司ESG实践的先锋模范，ESG红利也已经得到释放。因此，努力践行ESG的民企是现阶段以及未来更能为投资者带来ESG超额收益溢价的标的。

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