中国和美国分别在上周公布了10月通胀数据。中国10月生产物价指数(PPI)同比创有纪录以来最高增速，环比涨幅大幅抬升;消费者物价指数(CPI)同比上涨超预期，体现出一定的价格传导迹象。美国10月PPI同比持平历史峰值，环比涨幅加大;CPI在三十一年后，同比增速再次突破6%。

虽然中美10月的通胀数据均较9月走高，但实际上两国在PPI和CPI两端已经体现了一定的潜在分化。在PPI分化上，美国PPI维持高增，而中国PPI可能触顶。就PPI而言，美国PPI增速同比持平历史峰值，环比增速继续走高，在国际能源价格居高不下以及供给瓶颈的影响下，仍然存在上行趋势;中国PPI方面，国内定价的大宗商品价格已经在10月明显得到控制，尽管国际能源价格依然存在走高风险，但是总体而言，PPI增速同比可能已经在10月触顶。

在CPI的分化上，美国CPI涨幅加大，中国CPI增速仍然不高，但已经出现了一定价格传导的迹象。就CPI而言，美国CPI同比增速创三十一年来新高，同时核心CPI高企，同比增速创近二十年新高。中国CPI方面，同比和环比增速的绝对数仍然不高，但从趋势上看，同比增速维持正增长，环比增速则有加快趋势。同时，10月交通工具用燃料和居住分项中的水电燃料环比大幅上涨，体现了石油煤炭开采PPI─石油、煤炭及其他燃料加工PPI─电力、热力的生产和供应业PPI、燃气生产和供应业PPI─水电燃料CPI的通胀传导路径。

那么，中美通胀数据出现的潜在分化对债市影响如何?笔者认为，主要需要关注伴随通胀分化而生的中国通胀重心变化、美国货币政策节奏变化以及中美利差变化等问题。

通胀分化对债市影响之一：中国通胀重心转向价格传导，CPI同比短期读数或仍然不高，但中长期或呈回升趋势。未来中国通胀的重心可能将从大宗商品价格过快上涨转向PPI向CPI的传导。首先，PPI和非食品CPI存在传导效应，非食品CPI同比略滞后于PPI同比。其次，本轮猪周期走向尾声，新一轮猪周期在酝酿之中。再次，气候变化以及能源价格上涨或也将进一步推升粮食价格。在以上非食品项和食品项的影响下，CPI同比短期读数或仍然不高，但中长期或呈现回升趋势。

通胀分化对债市影响之二：美国通胀或扰动美联储货币政策收紧节奏，如果超预期加速收紧，或将对国内货币政策产生掣肘。当前美国通胀是PPI和CPI均大幅上涨的全面通胀，短期数据不会对美联储货币政策产生实质性影响，但如果美国的全面通胀持续走高或将对美联储货币政策收紧的节奏产生扰动。如果美国货币政策超预期加速收紧，则或将对国内货币政策产生掣肘。

通胀分化对债市影响之三：中美利差若持续收窄突破安全区间，或将引发资金外流。中美通胀的分化还间接引发中美利差收窄，今年以来，无论是10年期还是2年期中美利差均呈现收紧态势，尤其是2年期中美利差在美国4月CPI超预期后明显开始收窄。当前中美利差仍处安全区间，短期对于资本流动影响不大。但如果美国通胀持续高企引发美联储货币政策收紧加速，那么中美利差或将持续收窄突破安全区间，进而可能引发资金流出中国债市。

债市策略：从以上影响来看，首先，CPI同比短期读数或仍然不高，但中长期或呈现回升趋势。其次，短期美国CPI数据居于高位不会对美联储货币政策产生实质影响，但中长期如果美国的全面通胀持续走高或将加速美联储货币政策收紧节奏，掣肘国内货币政策。最后，短期中美利差仍处安全区间，对于资本流动影响不大，但中长期若中美利差持续收窄突破安全区间，或可能引发资金流出中国债市。

综上所述，从中美通胀潜在分化的角度来看，短期内10年期国债收益率或仍将维持震荡，中长期则可能面临向上调整的压力。(明 明)