阶段整理过后，镍市再次翻涨。在3月24日收于涨停后，25日沪镍主力合约继续大幅拉涨，截至当日收盘报264200元/吨，单日涨幅12.72%。

3月初以来，俄乌战事牵动全球金融市场剧烈波动，其中尤以伦敦金属交易所（LME）镍金属期货价格巨幅拉涨为代表，有色金属，乃至大宗商品市场普遍刷新阶段价格高点。极端的市场波动，已经造成全球范围通胀加剧，下游市场成本严重承压。

价格异常起落背后，有色商品实际的供需基本面是如何？当前地缘风险仍未平息，有色市场后期又将如何演绎？3月25日，国信证券经济研究所金属行业首席分析刘孟峦做客证券时报·e公司微访谈，解析当下全球有色商品市场实景，把脉价格波动趋向。 

“妖镍”震动全球市场

3月初，伦敦金属交易所LME镍期货出现“活久见”行情。此前单日最大涨幅不超过20%的背景下，LME镍期货短时间价格近乎翻倍，冲上历史新高，拉动全球镍商品价格攀涨。

对于出现这波涨势的原因，刘孟峦认为主要是低库存 资金推动。

“具体来说，一是仓单集中、近月持仓远大于仓单数量，出现多逼空行情；二是产镍大户并不生产交割品。LME交割品类只有镍板和镍豆，中国地区交割品牌只有金川公司和烟台凯实的镍板。印尼地区生产商没有可供交割的品牌。我国一些企业镍产量排名前列，但只生产镍铁、高冰镍等二级镍，并不生产期货交割用的镍板和镍豆，且没有在LME注册交割品牌。”她表示，近十年以来，在各类原生镍产品中，镍豆、电解镍等一级镍产品产量呈现停滞不前甚至收缩态势，全球原生镍产品增量主要来自镍生铁。原因是一级镍产品相较于镍铁不具备成本优势，在最大消费领域不锈钢行业中被镍生铁替代所致。

事实上，在此番价格异常翻涨之前，镍市就已呈现强势格局。

“复盘一下镍期货市场，国际镍期货市场历史比较长，上世纪80年代就上市了，比较典型的阶段，大概就是从2000年以后，镍价呈现整体向上趋势。”刘孟峦称，镍价在2007年达到高点，这主要是由于全球经济蓬勃发展，拉动大宗商品价格普遍上涨。此后在2007-2009年，镍价回落主要是全球金融危机影响；2009-2011年的上涨，主要是中国4万亿的刺激，镍价创出小高点；而2011年-2017年镍价回落，一方面是中国经济增速放缓，另一方面是镍生铁和镍铁的出现，打破了资源瓶颈；2017至今，镍价整体处于上升趋势，则主要是受新能源汽车的带动，提升了动力电池对硫酸镍的需求。

对于当前镍现货市场的供需格局，刘孟峦总结为供需双旺。她表示，2022年市场供应和需求增速都在10%左右，供需紧平衡略短缺，短缺幅度1.7%。2023年缺口预计将收窄。

在这一轮镍价快速上涨的背后，国内镍现货圈就已经传出了青山集团被多头狙击的消息，伦交所更是创历史性的暂停了镍交易。对于在地缘冲突因素下，企业参与套保业务需要规避的风险问题，刘孟峦认为，套期保值是企业稳定经营不可或缺的工具，尤其是两头敞口的企业，但是企业在运用这一工具的时候要加强风控意识，不能有投机的心态，另外很重要的就是设计合理的保值头寸，比如，需要保值的产品与头寸合约的匹配性，是否是直接可交割的产品以及跨期合约，不要把仓单过于集中。同时，企业需要时刻关注全球宏观形式，及时调整持仓。总之建议企业加强自律和风险防范，利用期货市场实现套期保值和产融协同的同时，要充分完整准确把握期货交易的规则，提高企业本质安全。

有色商品涨价牵动下游

除镍金属外，全球地缘风险影响下，近期铝、锡等金属价格也出现了明显的波动情况。

“当前全球有色商品期货现货价格都出现了上涨。这背后的逻辑是，俄罗斯是全球重要的金属产地。俄罗斯镍产量占全球的5.6%，占中国以外产量的7.2%，同时俄罗斯电解铝产量占全球的5.8%，占中国以外产量的13.5%。此外，俄罗斯铜精矿产量占全球的4.1%，占中国以外产量的4.4%；俄罗斯同时也是主要的原油和天然气大国，推升了全球尤其是欧洲地区的能源成本，俄罗斯占欧洲天然气供应近40%。”刘孟峦称，当前欧洲电价中枢从过去40欧元/兆瓦时提升到目前200欧元/兆瓦时，欧洲锌冶炼产能占全球16%，铝冶炼产能占全球5%。能源价格上涨推升全球边际产能成本，进而抬高全球商品价格。可以看到，俄乌冲突以来，涨幅比较大的也是镍、电解铝和锌，要么属于俄罗斯占比高的，要么属于能源金属。

她认为，全球主要的基本金属铜、铝、锌、镍、锡基本处于库存相对较低水平，市场呈现供需紧平衡的格局。

近期以镍为代表的有色金属价格波动，无疑将对下游市场带来冲击。当前生产加工行业是否能够顺利传导成本压力？

“价格波动较大会对下游生产会带来一定的压力，不过目前部分企业成本是向下游传导了。”她表示，短时间内上游价格波动过大，最直接的影响（以镍为例），就是现货贸易商、下游生产商在当时情况下不知如何报价，也会影响下游的采购计划。

地缘风险下有色偏强整理

当前地缘冲突事件仍在持续，同时市场也加大了对大宗市场异常波动的监管力度。多重背景下，刘孟峦认为有色商品价格后市或仍将呈现偏强整理格局。 

“在供需相对偏紧、库存偏低的情况下，我们对商品价格整体维持偏强判断。相对来说，从品种排序来看，最看好的是电解铝，因为电解铝是高耗能金属，供应端有产能天花板限制，需求端是保持比较好的增速，从供需平衡表来看，今年还有一百多万吨的缺口。”她说。

除基本金属、小金属外，贵金属市场近期也迎来价格上行。

刘孟峦认为，黄金虽然是金属，但它是一个纯金融属性的商品，黄金是无息的资产，只会有价格的变化，所以本质上黄金只有相对投资价值，也就是别的资产收益不好的时候，才会选择投资黄金，这时黄金的相对收益才会出来。

她表示，黄金的价格走势和美国实际利率成反比的，实际利率=名义利率-通胀，整体来看，当前美国通胀数据比较高，实际利率还是比较低的，所以黄金整体处于偏强运行。但因为美联储也处在货币政策开始收缩的阶段，未来还是要看美联储紧缩周期的持续时间。同时黄金也有大家比较熟悉的避险属性，避险只是短期因素，如果风险过去了，那催化剂就会消失。