在通胀持续飙升、经济衰退警报拉响的背景下，美联储官员们对美国利率、资产负债表政策走向的详细内部讨论，成为了市场预判美联储未来加息与缩表节奏的重要依据。在最新公布的会议纪要中，美联储官员认为，由于通胀前景已经恶化，需要加快加息步伐，即便利率上升可能导致经济增长放缓。而如果通胀压力持续上升，美联储可能会采取更强硬的立场。

加息预期不变

美联储再一次主导了市场的走向。当地时间7月6日，美联储公布了6月的货币政策会议纪要。其中，7月会议是否将加息75个基点，成为最关键的问题。

最新发布的会议纪要显示，美联储今年将多次加息，使得联邦基金利率达到3.4%，这高于2.5%的长期中性利率。官员们表示，在6月加息75个基点的基础上，7月利率会议可能会再加息50或75个基点。

美联储之前于6月15日的联邦公开市场委员会货币政策会议(即FOMC议息会议)上决定一次性加息75个基点。该幅度的加息不仅超出了大部分金融机构的预测，更是美联储1994年以来首次使用75个基点的加息幅度。

更早之前，美联储于3月16日和5月4日的议息会议连续两次分别宣布加息25个和50个基点。连续三次累计150个基点的加息步伐，也意味着美国进入了20世纪80年代以来最激进的加息周期。目前联邦基金利率区间已提升至1.5%-1.75%。

近期，美联储的多位政策制定者陆续表态称，赞成在7月26日-27日的会议上再次“加大加息力度”。芝商所利率观察工具 FedWatch也显示，美联储加息75个基点的概率达到了85.6%。另外，9月份加息50个基点的可能性也超过80%。

不过，美联储主席鲍威尔曾表示，75基点的加息不会成为常态。市场也对此有所预期，纪要公布后，美股随后开启拉升。截至当天收盘，道指涨0.23%，纳指涨0.35%，标普500指数涨0.36%。

康楷数据科技首席经济学家杨敬昊对此指出，6月会议纪要中，主要内容基本与6月FOMC会议结束后，票委们公开表态所释放的信号一致，即经济衰退预期加剧与美联储坚定控制通胀的决心不变。这两点市场已经有了充分的心理预期，而会议纪要所公布的内容没有超预期，对于当下的美国金融市场而言没有利空就是利好，因而美股收涨是有市场情绪性这一基础的。

杨敬昊进一步表示，更深层次的预期博弈在于，尽管美联储释放了经济衰退的预期信号，但市场参与者对此信号的研判也存在分歧，其中多头方面的一大思路在于经济衰退会有助于通胀控制，美联储可能放缓加息步伐，远期降息区间会得以提前。这也是美股出现情绪性反弹的原因之一。

重申抗击通胀

在评估经济时，与会美联储官员强调，他们非常关注通胀风险，密切监控通胀以及通胀预期相关的发展变化。在会议纪要中，有90次提到了通胀。

大多数与会者认为，通胀的风险偏上行，并提到多种相关风险，包括持续的供应瓶颈、能源和大宗商品价格上涨。与会者认定，未来几年经济增长的不确定性很高，将通胀控制在2%对于实现可持续的最大就业至关重要。

相比于劳工部公布的、已经连续三个月超过8%的消费者价格指数，美联储内部使用个人消费支出指数(即PCE)作为衡量通胀率的统计指标。截至4月，个人消费支出指数同比增长6.3%，不包括消费类能源价格的核心个人消费支出指数同比涨幅为4.9%。

纪要显示，美联储官员认为通胀回落至2%的目标区间可能将需要更长时间，预计2022年基于个人消费支出指数的全年通胀率将达到5%，核心通胀率则将达到4.1%。该两组数字比此前的预期略有上调，原因在于强于预期的工资增长、包括食品在内的供需失衡的商品市场以及将持续更久的国际能源危机。

根据委员会的预估，国际能源价格未来将开始下跌，总需求增长将逐步放缓、供应链问题将得到缓解，因此2023年的通胀率与核心通胀率将下降至2.6%和2.4%，两组数字在2024年将进一步下降至2.2%和2%。

经济衰退压力

自美联储大幅加息以来，美国经济衰退成为了最热话题。根据媒体的最新预测，在消费者信心创下历史新低、利率飙升之后，美国未来12个月内出现经济衰退的几率为38%。与此同时，美国最新的PMI调查显示，美国6月私营部门的商业活动失去了显著的增长动力。

此前，市场对美国经济的预期非常悲观。华尔街多位分析师下调了对美国第二季度GDP增长的预测，亚特兰大联储估计，美国第二季度GDP同比将下跌2.1%，但劳动力市场仍保持强劲。

摩根士丹利首席股票策略师、华尔街大空头迈克·威尔逊(Mike Wilson)在最新的报告中警告称，美国经济增长正在大幅放缓，将比预期的更为严重。

根据彭博经济研究，美国明年经济衰退的可能性现在大约为1/3。利率期货市场也存在类似的悲观情绪：投资者押注美联储将在明年逆转，提前停止加息，并在2023年年中开始降息。

另外，大部分美联储官员认为，美国经济增长前景有偏下行的风险，除了收紧货币政策导致经济增速放缓外，俄乌冲突和亚洲新冠疫情的影响也超出预期。这也让市场分析人士担忧，激进的美联储正冒着经济衰退的风险，也要决心阻止通胀预期的上升。

对于加息与经济平衡，杨敬昊表示，美联储眼下的政策思路相对清晰，即不惜美国经济硬着陆，也要采取断然举措控制美国通胀。因为经济衰退对控制通胀而言，也不失为一种有效工具。如果美联储能够如6月会议纪要及各位票委公开表态中所体现的那般坚决，那么除非美国即将公布的6月通胀数据有大幅度低于预期的下降，否则7月份FOMC会议大概率会依然继续坚持75基点的加息操作。对于美股而言，中长期利空的这一巨大宏观下行因素依然存在。(陶凤 赵天舒)