(资料图)

经我们测算，截至2023 年5 月19 日，中长期纯债型基金日度久期的20 日平滑均值为2.12 年，较3 月末上行0.25 年。我们认为此次久期上涨主要受益于当前长债利率持续下行的利好环境，同时4 月资金面的逆势宽松和居民储蓄回流也对机构情绪产生提振作用。但考虑到目前债基久期已逼近历史的“走廊上限”，同时近期市场情绪已初显分化的端倪，我们认为需要谨慎看待短期内久期潜在的回调可能，但中长期或在当前水平形成新的波动中枢。

为何需要关注债基久期？债基久期指债券基金持仓资产组合的平均还款期限，能反映债基产品的风险暴露和收益基准间的分化与统一；单一产品的久期无法诠释市场，因此我们更倾向通过测算债基市场的整体久期以显示主流机构投资策略在周期中的边际变化；同时，债基久期的波动变化与其收益水平高度相关，由此我们也可以通过久期判断市场未来的业绩走势；然而传统的由基金季报披露的久期数据存在频率低、时滞性差等问题，无法满足对债基投资策略短期内边际变化的侧写需求。

如何测算高频的债基久期指标？我们可以运用构建资产组合法，根据债基涨跌幅的日度数据寻找产品在不同期限债基指数上的回归映射，反向推导产品的日度久期变化；我们测算得截至2023 年5 月19 日，中长期纯债基金久期的20日平滑均值为2.12 年，较3 月末上升0.25 年；对比债基季报披露的平均久期和我们测算得到的日度久期数据，两者走势在大部分时间拟合效果较好，一定程度也说明测算结果较为真实可靠。

近期债基久期为何上涨？结合我们测算得出的数据，我们发现4 月以来债基久期出现显著上涨，我们认为有以下几方面原因：（1）近期 “弱现实”因素有所发酵，推动长债利率稳步下行，而长债利率本身反映了市场对基本面及债市的预期，因此国债利率变动也与债基久期高度相关，是此次债基拉长久期的核心因素；（2）信贷增速放缓，对资金面挤出效应减弱，相对宽松的流动性环境也支持债基提升杠杆拉长久期；（3）利率下行引导储蓄回流，二季度债基份额或见明显增长，也为债基增配长久期资产提供了充足的增量资金；（4）期限利差明显上行，机构借短买长的边际收益增加；（5）以银行为代表的机构委外业务指引部分产品主动拉长久期。

债基久期展望：“走廊”、拐点与分歧。目前债基的实际久期已逼近“久期走廊”的上限，短期内债基久期或仍有一定拉升空间，但预计机构策略将更为审慎；债基久期对债市波动高度敏感，久期拐点一般落后于利率拐点1-2 个月，因此未来债基久期转向下行的可能仍取决于市场是否对长债利率走势形成了一致性判断；通过观察样本中各产品久期的分位数变化，我们发现市场的久期抉择似乎行进至新一轮的分歧路口。

总结：我们认为，如果短期内市场止盈情绪有所发酵，债市利率的局部回调可能推动债基久期出现小幅回落，但难以形成趋势性拐点；如果市场行情相对稳定或宽货币预期兑现，债基久期或延续上行但速率放缓。长期来看，考虑到债市目前仍处于利多环境中，债基久期可能在目前的“久期上限”形成新的中枢水平维持震荡波动，进一步增长则需要更强劲的利多因素支持。

风险因素：久期测算模型存在一定偏差；新一轮复苏政策集中出台；债券市场出现波动、调整。